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　　【核心逻辑】从美元兑人民币中间价走势观察ღ✿，在美元指数走弱令人民币被动承压升值的背景下ღ✿，中间价仍持稳于附近ღ✿，并未跟随即期汇率出现大幅调整ღ✿。同时ღ✿，境内美元购汇需求中主要银行交易持续活跃ღ✿。这表明政策层面对汇率的核心诉求仍是ღ✿，有效缓冲了多重因素叠加引发的人民币过度升值预期ღ✿：一方面ღ✿，美国主权信用评级遭调降ღ✿、美债拍卖遇冷ღ✿，叠加其关税政策争议持续ღ✿，加剧市场对其经济前景的担忧ღ✿；另一方面ღ✿，中美贸易关系积极进展则强化了市场对人民币的信心ღ✿。的特征ღ✿，这为汇率构筑了基础性弱托举作用ღ✿。外部层面ღ✿，尽管美元面临压力ღ✿，但美元兑人民币即期汇率与美元指数的联动弱化趋势或将持续ღ✿。当前中美经贸关系虽呈阶段性缓和ღ✿，但这种缓和关系的脆弱性仍需警惕ღ✿，以防止预期偏差带来的风险ღ✿。基于此ღ✿，我们预计ღ✿，年内美元兑人民币即期汇率大概率将维持在

　　【市场回顾】昨日股指低开高走ღ✿，以沪深300指数为例ღ✿，收盘上涨0.31%ღ✿。从资金面来看ღ✿，两市成交额回升22.31亿元ღ✿。期指均放量上涨ღ✿。

　　【重要资讯】1ღ✿、美方称中方违反日内瓦会谈共识ღ✿，对此ღ✿，外交部发言人林剑表示ღ✿，商务部发言人此前已就此阐明中方严正立场ღ✿。日内瓦共识是中美双方在相互尊重ღ✿、平等协商的原则下达成的ღ✿。2ღ✿、美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%ღ✿，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效ღ✿。美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%ღ✿。3ღ✿、中国5月财新制造业PMI录得48.3ღ✿，较4月下降2.1个百分点ღ✿，2024年10月来首次跌至临界点以下ღ✿。4ღ✿、在资本市场构建“长钱长投”制度环境过程中ღ✿，保险资金等中长期资金的权益投资和入市力度在加大ღ✿。5ღ✿、距离7月8日关税恢复期限仅剩五周ღ✿，特朗普政府发出紧急信函要求各国在6月4日前提交贸易谈判最佳方案ღ✿。6ღ✿、美国4月JOLTs职位空缺739.1万人ღ✿，预期710万人ღ✿，前值从719.2万人修正为720万人ღ✿。

　　【核心观点】短期影响因素继续围绕地缘政治变化展开ღ✿，由于不确定性较大ღ✿，多空施展空间均不大ღ✿，预计短期继续以区间震荡为主ღ✿。量能持续维持在万亿左右的水平ღ✿，期权隐波回落碧玺论坛ღ✿，短期市场即孕育着变局ღ✿，也可能在当前的水平继续震荡较长时间ღ✿，操作上建议以防守型为主ღ✿，如在期权市场上布局长线买权ღ✿，避免后续变局中落空ღ✿，同时风险可控ღ✿。

　　【行情回顾】国债期货全天窄幅震荡ღ✿，午后走势偏弱ღ✿，多数合约翻绿ღ✿，仅超长端收涨ღ✿。跨月之后ღ✿，资金利率明显回落

　　DR001加权接近1.4%ღ✿。公开市场ღ✿，7天期逆回购共8300亿到期ღ✿，央行新做4545亿ღ✿，净回笼3755亿元ღ✿。

　　【重要资讯】ღ✿：1.经济合作与发展组织(经合组织)3日发布经济展望报告ღ✿，预计在经贸政策不确定性等因素影响下ღ✿，今年美

　　【核心逻辑】假期内外部关税ღ✿、地缘争端等问题依旧存在扰动ღ✿，但国内市场已经基本脱敏ღ✿。5月PMI弱改善ღ✿，读数小幅上行但结构来看ღ✿，全天表现最差的是短端ღ✿，或与市场担忧的银行负债端有关ღ✿。存款利率调整后银行负债稳定情况获市场关注ღ✿，存单提价是近期短端压力较大的主因ღ✿。从交易上来说ღ✿，近期依旧建议适当拉长久期ღ✿，轻仓试多ღ✿，流向理财的资金最终会回归银行体系ღ✿，但资金利率中枢的下移是客观层面的利多ღ✿。ღ✿。

　　【盘面回顾】ღ✿：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅回落ღ✿，后持续震荡上行ღ✿。截至收盘ღ✿，除EC2506和2508外ღ✿，其余各月合约价格仍均有所回落ღ✿。

　　1.马士基官宣6月下旬远东至北欧涨价函——自2025年6月15日至6月30日ღ✿，远东至北欧运费分别上调至2340美元/TEU和3900美元/FEUღ✿；达飞官宣自6月16日开始ღ✿，亚洲至北欧旺季附加费（PSS）为250美元/TEUღ✿。

　　2.巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）1日发表声明说ღ✿，哈马斯愿意立即开始新一轮加沙地带停火谈判ღ✿，以就争议问题达成协议ღ✿。声明说ღ✿，哈马斯希望达成的协议确保加沙地带民众获得救济ღ✿，结束人道主义悲剧ღ✿，最终实现加沙地带永久停火ღ✿，以军全部撤出加沙地带ღ✿。声明还说ღ✿，哈马斯对斡旋方卡塔尔和埃及为结束战争所作努力表示欢迎ღ✿。

　　【南华观点】ღ✿：昨日开盘合约延续此前宏观情绪ღ✿，以及哈马斯态度和缓带来的地缘政治方面的影响ღ✿，有所下行ღ✿，后马士基发布6月下旬涨价函ღ✿，从未来估值角度引领期价回升ღ✿。对于后市而言ღ✿，期价走势短期维持震荡的可能性较大ღ✿。

　　【行情回顾】周二贵金属震荡调整ღ✿，但下方买盘支撑依旧强劲ღ✿，其中伦敦银日线收带长下影线小阴柱ღ✿。美贸易关税政策对贵金属避险需求提供支持尊龙人生就是傅ღ✿。ღ✿，但短期博弈或反复ღ✿，敏感时间窗口将逐渐临近ღ✿。昨日晚间美Jolts职位空缺数高于预期ღ✿，反映美就业市场韧性ღ✿，从而带动美指回升并压制贵金属价格ღ✿，但裁员人数环比跃升19.6万至178.6万ღ✿，为2023年以来的显著增长ღ✿，亦暗示企业调整人力配置应对未来经济放缓ღ✿，则抑制贵金属调整空间ღ✿。相较之下ღ✿，白银在良好经济数据支持下的工业需求有利于金银比走缩ღ✿。最终黄金2508合约收报3376.9美元/盎司ღ✿，-0.6%ღ✿；美白银2507合约收报于34.675美元/盎司ღ✿，-0.05%ღ✿。SHFE黄金2508主力合约收报783.1元/克ღ✿，+1.4%ღ✿；SHFE白银2508合约收8456元/千克ღ✿，+2.85%ღ✿。

　　【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示ღ✿，美联储6月维持利率不变的概率为98.5%ღ✿，降息25个基点的概率为1.2%ღ✿；美联储7月维持利率不变的概率为74.3%ღ✿，累计降息25个基点的概率为25.4%ღ✿，累计降息50个基点的概率为0.3%ღ✿；美联储9月维持利率不变的概率29.9%ღ✿，累计降息25个基点的概率为54.7%ღ✿，累计降息50个基点的概率为15.3%ღ✿，累计降息75个基点的概率为0.2%ღ✿。长线基金看ღ✿，SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至935.65吨ღ✿；iShares白银ETF持仓增加64.83吨至14416.65吨ღ✿。库存方面ღ✿，SHFE银库存日增2吨至1068.8吨ღ✿；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至1347.5吨ღ✿。

　　【本周关注】特朗普宣布6月4日钢铝关税提高至50%ღ✿，进口自英国钢铝关税仍维持在25%ღ✿；白宫证实写信“催”贸易谈判伙伴“交方案”ღ✿；媒体此前称ღ✿，特朗普发“最后通牒”ღ✿，希望各国周三前提供“最佳贸易方案”尊龙人生就是傅ღ✿。周内继续关注贸易关税相关进展ღ✿。本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告碧玺论坛ღ✿，以及周中美其他就业数据ღ✿，以及美ISM制造业与服务业PMI数据等ღ✿。事件方面ღ✿，周三21:45ღ✿，加拿大央行公布利率决议ღ✿。周四02:00ღ✿，美联储公布经济状况褐皮书ღ✿；20:15ღ✿，欧洲央行公布利率决议ღ✿，20:45ღ✿，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会ღ✿。周五00:00ღ✿，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话ღ✿。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走ღ✿，报收在7.74万元每吨ღ✿，成交15.3万手ღ✿，持仓53.9万手ღ✿，上海有色现货升水220元每吨ღ✿。

　　【核心逻辑】铜价在近期的表现基本符合预期ღ✿，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间ღ✿，铜价或继续保持震荡为主的格局ღ✿。宏观方面ღ✿，欧美之间关于关税政策的谈判继续进行ღ✿，对铜价的影响或有限ღ✿，更多的是对股市的冲击ღ✿。基本面ღ✿，供给端并无太大变化ღ✿，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点ღ✿，关税豁免期对于市场的影响ღ✿。库存是一个需要关注的指标ღ✿。目前国内库存保持稳定ღ✿，LME持续回落ღ✿。在LME库存并未止跌的情况下ღ✿，铜价大概率不会出现明显回落ღ✿。从持仓来看ღ✿，资金面也没有在此刻入场的打算ღ✿，因为方向还未确定ღ✿，甚至没有明显信号的出现ღ✿。

　　【盘面回顾】昨日夜盘ღ✿，沪铝收于19990元/吨ღ✿，环比+0.25%ღ✿，成交量为6万手ღ✿，伦铝收于2470.5美元/吨ღ✿，环比+0.18%ღ✿，成交量为2万手ღ✿，氧化铝收于3036元/吨ღ✿，环比+1.27%ღ✿，成交量为29万手ღ✿。

　　【核心逻辑】铝ღ✿：供给方面ღ✿，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大ღ✿。需求方面ღ✿，除铝线缆板块外其他板块出现淡逐渐存在走弱预期ღ✿，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态ღ✿，因此即使其采买策略以刚需采购为主ღ✿，目前供需矛盾暂时不强ღ✿，但6月后仍有需求走弱压力ღ✿。5月31日特朗普称将原先25%的钢铝关税增加至50%ღ✿，该举短期对国内电解铝需求影响有限更多是情绪冲击ღ✿，长期影响全球铝需求ღ✿。库存方面ღ✿，部分电解铝厂提高铝水比例ღ✿，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态ღ✿，但幅度有所减缓ღ✿。总的来说铝的基本面处于供给充足ღ✿，需求逐渐走弱的状态ღ✿，持续去库是短期支撑铝价的核心因素ღ✿，但需求走弱预期以及钢铝关税增加导致的悲观情绪使得铝短期或仍维持在20000元/吨左右震荡走势ღ✿，中期偏空看待ღ✿。氧化铝ღ✿：几内亚撤销部分矿山采矿许可证影响已基本结束ღ✿，利润空间恢复促进了停产企业复产ღ✿，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心ღ✿。总的来说ღ✿，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态ღ✿，但由于目前停产企业复产ღ✿，按目前速度推算ღ✿，去库已接近尾声ღ✿，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓ღ✿，氧化铝承压运行ღ✿，我们认为氧化铝短期将以震荡为主ღ✿，长期可逢高沽空ღ✿。

　　【核心逻辑】上一交易日ღ✿，锌价弱势运行ღ✿。本周宏观事件众多ღ✿，市场避险情绪增加ღ✿，有色金属普跌ღ✿。从基本面看ღ✿，供给端在下半年迎来宽松ღ✿，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位ღ✿，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值ღ✿，锌锭进口窗口暂时关闭ღ✿。除此之外ღ✿，锌精矿进口增量较为显眼ღ✿，6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期ღ✿，目前其空头逻辑主要需观察锌锭累库状况ღ✿。需求端方面ღ✿，终端开工率受端午节前影响ღ✿，开工率小降ღ✿，整体水平保持稳定且符合预期ღ✿。短期内预计锌价将保持偏弱震荡ღ✿，重心缓慢下移ღ✿，长期看跌为主ღ✿。

　　日内盘面持续底部震荡ღ✿，节后现货市场仍然有低价资源流出ღ✿，现货成交情绪不减ღ✿。短期基本面与宏观层面均相对较弱ღ✿。矿端菲律宾主要矿区逐步走出雨季影响ღ✿，菲律宾矿价有松动预期ღ✿，印尼内贸基准价定价有小幅微跌ღ✿，短期主要关注六月镍矿升水定价ღ✿。镍铁报价目前持续回调ღ✿，底部支撑仍存ღ✿，但是受情绪影响短期影响有限ღ✿。不锈钢方面短期持续疲软ღ✿，不锈钢下游需求疲软以及库存的堆积仍然压制上行空间ღ✿，印尼方面有部分大厂产线减产消息流出ღ✿，影响200系与300系产量偏多ღ✿，短期难以直接提振价格ღ✿，供过于求局面仍存ღ✿。硫酸镍方日前价格微跌ღ✿。后续可持续关注现货升水调整走势以及外盘走势ღ✿。

　　【产业表现】外电6月2日消息ღ✿，行业专家表示ღ✿，印尼在将非法锡矿资产转化为合法和生产业务方面取得的进展ღ✿。据当地媒体报道ღ✿，今年4月ღ✿，印尼当局没收了五家涉嫌参与非法采矿的冶炼厂ღ✿。这些冶炼厂现在将由国家管理ღ✿。司法部长办公室表示ღ✿，此次查封并不是为了停止锡矿勘探ღ✿，预计在新管理层的领导下ღ✿，开采工作将很快恢复ღ✿。据ITA称ღ✿，被没收的冶炼厂占该国精炼能力的一半ღ✿。ITA数据显示ღ✿，由于查封ღ✿，印尼2024年精炼锡产量下滑30.7%ღ✿，至49,900吨ღ✿，创20多年最低产量水平ღ✿。ITA预计ღ✿，随着印尼政府的调查结束ღ✿，印尼2025年精炼锡产量将升至5.7万吨ღ✿。

　　【核心逻辑】锡价在近期的地位徘徊和缅甸佤邦复产有一定的关联ღ✿。据钢联调研了解ღ✿，目前缴费办理采矿证的企业不多ღ✿，目前国内矿贸商对于管理费方案看法不一ღ✿，持观望态度较多ღ✿，多数头部矿贸商都并未缴纳管理费和保证金ღ✿，佤邦锡矿5月实际通关量截止20日仅通关21实物吨ღ✿，6月预计锡矿通关或无大幅增量ღ✿，实际生产或到7-8月才能恢复ღ✿。

　　【行情回顾】盘面震荡ღ✿，LC2507合约收于59940元/吨ღ✿，持仓量25.96万手ღ✿，环比减少1351手ღ✿。锂辉石6%精矿（澳矿CIF）平均报价617.5美元/吨ღ✿，环比下降7.5美元/吨ღ✿；电池级碳酸锂报价60300元/吨ღ✿，日环比下降400元/吨ღ✿；电池级碳酸锂现货基差报价650元/吨ღ✿，部分报价走弱ღ✿。

　　【产业表现】宏观层面的扰动因素正逐步减弱ღ✿，下游排产未见明显增量ღ✿。供给端ღ✿，锂矿货源充足且港口持续累库ღ✿，部分锂矿贸易商不愿降价出货故放弃报价ღ✿；锂盐厂停复产消息频出ღ✿，技改企业增多以降低成本ღ✿；当下锂矿与锂盐的库存双高ღ✿，去库存进程缓慢ღ✿。需求端ღ✿，下游主动采购意愿薄弱ღ✿，整体需求主要以刚性补货为主ღ✿，整体需求环比持平ღ✿。贸易商报价坚挺ღ✿，基差维稳ღ✿，成交寡淡ღ✿。

　　【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改ღ✿，锂矿与锂盐库存双高ღ✿，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导ღ✿，矿价松动将让成本端继续下移ღ✿，后续关注锂矿与锂盐的螺旋式下跌以及供给端锂矿与锂盐企业的异动ღ✿。

　　【行情回顾】今日硅产业链跌势明显ღ✿，工业硅期货SI2507合约收于7070元/吨ღ✿；多晶硅PS2507合约收于34360元/吨ღ✿，整体跌势明显ღ✿。工业硅通氧553#（华东）均价8200元/吨ღ✿，日环比下降400元/吨ღ✿；多晶硅N型致密料市场主流价格在35500元/吨ღ✿，日环平ღ✿；有机硅DMC平均报价企稳ღ✿，刚需采购为主ღ✿；铝合金市场进入需求淡季ღ✿，市场成交一般ღ✿。

　　【产业表现】工业硅市场整体供应宽松ღ✿，开炉预期逐渐落地ღ✿，随着后续大厂复产ღ✿，供给端将再度承压ღ✿。下游需求淡季ღ✿，有机硅市场继续冷清ღ✿，部分企业降负荷运行ღ✿，后续有计划减产检修ღ✿；多晶硅市场当前处于下游签单期ღ✿，拉晶企业压价明显ღ✿，硅料企业议价被动ღ✿；铝合金市场整体平淡ღ✿，后续铝合金期货上市将有可能提振铝合金市场ღ✿。

　　【核心逻辑】工业硅市场依旧处于落后产能出清的产业周期ღ✿。当前企业复产预期逐渐落地ღ✿，供给端压力进一步增大ღ✿，而需求端减产降负荷预期仍存ღ✿。多晶硅基本面较弱ღ✿，下游压价采购ღ✿，硅料厂议价被动ღ✿。同时多晶硅仓单数量新增1100手ღ✿，交割逻辑被削弱尊龙人生就是傅ღ✿。

　　【盘面回顾】上一交易日ღ✿，沪铅主力合约收于16570元/吨ღ✿，环比-0.30%ღ✿，其中成交量为28541手相较昨日减少24390手ღ✿，而持仓量则增加2217手至55547手ღ✿。现货端ღ✿，1#铅锭均价为16375元/吨ღ✿。

　　【产业表现】SMM6月3日讯ღ✿：据SMM了解ღ✿，截至6月3日ღ✿，SMM铅锭五地社会库存总量至4.99万吨ღ✿，较5月26日增加0.65万吨ღ✿；较5月29日增加400余吨ღ✿。

　　【核心逻辑】受宏观不确定性与基本面偏弱影响ღ✿，今日铅价弱势运行ღ✿。从基本面来看ღ✿，近期基本面逻辑维持不变ღ✿。原生铅方面ღ✿，电解铅产量呈小增趋势ღ✿，精废价差上升ღ✿，但近期铅精矿供应偏紧ღ✿，炼厂产量估计会维持现状ღ✿。再生铅方面ღ✿，受废电瓶价格偏弱影响导致回收商惜价出售ღ✿，且原料端供应较紧ღ✿，冶炼厂信心不足ღ✿。总体供给端方面偏紧ღ✿，需求端ღ✿，6月处于电瓶消费淡季ღ✿，下游采买意愿偏弱ღ✿，同时濒临节前ღ✿，需求端较为疲软ღ✿。展望未来ღ✿，短期内铅价支撑力度较弱ღ✿，在供需双弱的情况下ღ✿，预测铅价短期重心下移ღ✿，建议逢高沽空ღ✿。

　　2. 6月3日ღ✿，蒙古大呼拉尔议会对蒙古总理奥云额尔登发起不信任投票ღ✿，投票通过ღ✿，奥云额尔登需要下台ღ✿，蒙古将在30天内选出新总理ღ✿。

　　mysteelღ✿，本期全球铁矿石发运量为3431万吨ღ✿，环比增加7.6%ღ✿。【南华观点】铁矿石自身基本面矛盾并不大碧玺论坛ღ✿。目前钢厂生产情况尚可ღ✿，尚有利润ღ✿，厂库和社库都不高ღ✿，但市场在提前交易未来需求走弱的负反馈情景ღ✿。铁矿石发运偏中性ღ✿，铁水铁水产量下降

　　1.69万吨至241.91万吨ღ✿，但仍中性偏高ღ✿，因此铁矿石港口库存维持去化ღ✿。本期钢材需求数据尚可ღ✿，钢材整体维持较好的去库斜率ღ✿。但市场担心远端需求的快速走弱ღ✿。一方面ღ✿，之前比较强的外需有边际走弱的情况ღ✿。中对美ღ✿、全球对美集装箱高频数据显示船运在边际走弱ღ✿。美国消费者信心走弱ღ✿，补库需求在边际走弱ღ✿。抢出口的故事可能讲不下去ღ✿。另一方面ღ✿，内需有边际走弱的情况ღ✿，工地资金到位在环比走弱ღ✿，后续钢厂生产和接单强度都有环比走弱ღ✿。总结ღ✿，近期宏观再次转弱ღ✿，市场情绪偏悲观ღ✿，需求近端尚可但远端预期走弱ღ✿。短期铁矿石价格跌破多头趋势性支撑后ღ✿，有转空头趋势的可能性ღ✿，关注反弹至压力位的表现ღ✿。预计价格整体偏弱运行ღ✿。

　　【盘面回顾】市场传言蒙古将对煤炭出口征收资源税ღ✿，盘面受此影响快速反弹ღ✿，双焦盘面近期跌幅较深ღ✿，且现货跌幅明显不及盘面ღ✿，基差在下跌过程中走强ღ✿，故此轮反弹弹性较大ღ✿。

　　月财新中国制造业PMI录得48.3ღ✿，较4月下降2.1个百分点ღ✿，自去年10月来首次跌至临界点以下ღ✿。2.

　　美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%ღ✿，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效ღ✿。美国从英国进口的钢铝关税仍将维持在25%ღ✿。3.

　　中国煤炭运销协会数据显示ღ✿，5月中旬,重点监测煤炭企业产量完成6034万吨ღ✿，环比5月上旬增加203万吨ღ✿，增长3.5%ღ✿，同比减少84万吨ღ✿，下降1.4%ღ✿；5月上中旬累计1.19亿吨ღ✿，同比下降4.7%ღ✿。【产业表现】

　　焦煤ღ✿：焦煤销售不畅有顶库现象ღ✿，部分矿山有减产动作ღ✿，但大范围减产尚未出现ღ✿，下游焦化利润受损ღ✿，原料补库意愿偏差ღ✿，本周铁水产量明显下滑ღ✿，焦煤短期需求走弱ღ✿，矿山环节库存压力较大ღ✿。进口方面ღ✿，海煤跌幅远不及内煤ღ✿，预计后续进口窗口难以打开ღ✿。临近端午口岸通关车数有所下滑ღ✿，但监管区累库趋势不变ღ✿，蒙

　　5原煤成交价频繁下探ღ✿。焦炭ღ✿：二轮提降全面落地ღ✿，短期焦煤持续让利碧玺论坛ღ✿，焦企减产驱动不强ღ✿。铁水减产拐点或已出现ღ✿，考虑到当下钢厂利润良好ღ✿，铁水进一步下滑的空间有限ღ✿，钢厂对焦炭有刚性采购需求ღ✿，焦炭短期供需矛盾不大ღ✿，但入炉煤持续阴跌ღ✿，焦炭成本支撑松动尊龙人生就是傅ღ✿，节后钢厂或开启三轮提降ღ✿，焦炭暂无反弹驱动ღ✿。

　　蒙古经济对煤炭出口依赖度高ღ✿，中国市场对高价蒙煤接受度低ღ✿，加征资源税或导致蒙煤出口规模大幅收缩ღ✿，不利于蒙古经济增长ღ✿，该消息真实性有待证实ღ✿，不建议抄底ღ✿，前期低位空单离场观望ღ✿。中长期来看ღ✿，焦煤端过剩矛盾需要煤炭供给侧及进口限制配合才能改善ღ✿，钢材出口无法完全对冲内需下滑ღ✿，面对贸易战不确定性ღ✿，产业链上下游对远月需求预期均较为悲观ღ✿，双焦仍为黑色空配ღ✿，操作上维持反弹布空的思路不变ღ✿。

　　&硅锰ღ✿：成本拖累【核心逻辑】成本端动力煤港口库存高位累库ღ✿，煤炭系继续弱势ღ✿，铁合金电价成本端有继续下降的空间ღ✿；港口库存累库以及预期澳矿发运恢复ღ✿；短期内硅铁成本支撑减弱ღ✿，硅锰成本支撑也逐渐减弱ღ✿。供应端硅铁生产企业周度开工率为

　　30.44%ღ✿，环比上周+0.02%ღ✿，硅铁周度产量为8.49万吨ღ✿，环比-5.56%ღ✿；硅锰生产企业周度开工率为34.77%ღ✿，环比+0.59%ღ✿；硅锰周度产量16.52万吨ღ✿，环比+2.86ღ✿。铁合金开工率维持低位ღ✿，铁合金供应压力较小ღ✿。需求端钢厂利润较好ღ✿，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑ღ✿，但铁水产量下滑对铁合金支撑减弱ღ✿，另一方面去库速度缓慢ღ✿，限制钢厂进一步生产空间ღ✿，硅铁和硅锰增长空间有限ღ✿，4月金属镁产量7.29万吨ღ✿，环比-4.92%ღ✿；长期来看ღ✿，房地产市场低迷ღ✿，黑色整体板块回落ღ✿，市场对钢铁终端需求增长存疑ღ✿，硅锰需求相对疲弱ღ✿。库存端铁合金整体库存虽处于小幅去库趋势ღ✿，但整体库存还处于高位ღ✿，高库存对价格形成较大的下行压力ღ✿。【南华观点】前期铁合金高库存的利空因素正在逐渐减弱ღ✿，铁合金供应端维持低位供应压力较小ღ✿，铁合金将继续维持去库趋势ღ✿。但目前更利空的因素在于成本端ღ✿，上周焦煤主力合约跌破

　　800ღ✿，收726ღ✿，环比-9.42%ღ✿，煤炭价格受焦煤影响均有不同程度的下跌ღ✿。动力煤库存高位累库ღ✿，在煤炭价格未企稳之前ღ✿，铁合金难改偏空的格局ღ✿，不建议抄底ღ✿。能化早评

　　NYMEX原油期货07合约63.41涨0.89美元/桶ღ✿，环比+1.42%ღ✿；ICE布油期货08合约65.63涨1.00美元/桶ღ✿，环比+1.55%ღ✿。中国INE原油期货主力合约2507涨12.4至465元/桶ღ✿，夜盘涨4.0至469元/桶ღ✿。【市场动态】从消息层面来看ღ✿，一是ღ✿，伊朗高级外交官员称ღ✿，伊朗正在起草对美国核提议的

　　“负面”回应ღ✿，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝ღ✿。二是ღ✿，6月2日讯ღ✿，在乌克兰向俄罗斯领土纵深处发动无人机袭击引发石油供应中断的可能性ღ✿；三是ღ✿，伊朗高级外交官员称ღ✿，伊朗正在起草对美国核提议的“负面”回应ღ✿，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝ღ✿。四是ღ✿，5月31日讯ღ✿，欧佩克+同意连续第三个月将石油日产量增加41.1万桶ღ✿。五是ღ✿，至5月30日当周ღ✿，美国API原油库存-330万桶ღ✿，预期-90万桶ღ✿，前值-423.6万桶ღ✿。【南华观点】宏观ღ✿：美国国际贸易法院在认定特朗普关税政策违法后ღ✿，再次反转认定关税政策继续生效ღ✿，政策来回跳动ღ✿；供应端ღ✿，

　　5月份OPEC+产量增加ღ✿，但产量低于计划产量ღ✿，OPEC+计划将在7月份再次增加41.1万桶ღ✿，市场对OPEC增产的忧虑不断加剧ღ✿。在需求端ღ✿，短期随着消费旺季来临ღ✿，需求或有提振ღ✿，本月OPEC对需求的预期稳定ღ✿，IEA小幅上调需求预期ღ✿，对需求端的忧虑略有缓和碧玺论坛ღ✿。在库存端ღ✿，美国库存去库ღ✿，欧洲库存下降ღ✿，亚洲库存回升ღ✿，上周全球原油库存小幅累库ღ✿。整体来看ღ✿，旺季来临ღ✿，原油基本面对油价形成一定支撑ღ✿，但OPEC+增产计划和美国关税的反复左右短期油价ღ✿，油价宽幅震荡ღ✿。PTA-PX

　　PTA观点】PTA供应上部分装置检修推后ღ✿，需求端聚酯减产落地ღ✿，负荷再度下降至92%附近ღ✿，终端下游新订单偏弱ღ✿，抢出口情况不明显ღ✿，织造负荷变化不大ღ✿，加弹ღ✿、织造ღ✿、印染负荷82%（+2%）ღ✿、69%（-）和76%(-1%)ღ✿，但后期随着天气转热ღ✿，负荷有可能再度转跌ღ✿。总体来看ღ✿，供需仍偏紧但去库力度在减缓ღ✿，且下游减产传闻在临近ღ✿。操作上虽维持正套但需观察终端负反馈进度ღ✿。【

　　PX观点】PX供应上看本周国内负荷提升至8成之上ღ✿，利润改善后ღ✿，装置提负明显ღ✿，亚洲短流程利润改善后开工也有所提升ღ✿，后期总体而言供应量预期增加ღ✿，需求端pta近期关注虹港新装置投产预期尊龙人生就是傅ღ✿，开工方面虹港台化重启ღ✿，逸盛ღ✿、嘉通碧玺论坛ღ✿、独山能源检修中ღ✿，福化计划6月中下检修ღ✿，威联计划6月底7月初检修ღ✿。PX整体存供需双增预期ღ✿，平衡表依旧偏紧ღ✿，但pxn也到270-280附近ღ✿，总体下方有支撑ღ✿，上方同存压力ღ✿，预计震荡为主ღ✿。MEG-

　　40w近期重启运行ღ✿；榆能40w近期降负检修ღ✿；河南永城两套20w近期停车检修ღ✿。海外方面ღ✿，加拿大两套44ღ✿、46w装置近期停车ღ✿，预计持续两周左右ღ✿。【观点】

　　EG价格震荡偏弱ღ✿。基本面方面ღ✿，供应端油升煤降ღ✿，总负荷升至59.83%（+1.58%）ღ✿；其中ღ✿，乙烯制方面三江石化100w前期跳停后重启降负运行ღ✿，中海壳牌40w检修结束按计划重启ღ✿；煤制方面榆能按计划降负检修ღ✿，河南永城两套计划外停车ღ✿，煤制负荷降至57.19%（-4.06%）ღ✿。效益方面ღ✿，原料端原油价格走弱ღ✿，乙烯与动力煤价格持稳ღ✿，EG现货价格回落带动下ღ✿，各路线利润小幅压缩ღ✿。库存方面ღ✿，近期到港偏少ღ✿，港口发货良好ღ✿，港口显性库存去库6.6万吨附近ღ✿。需求端ღ✿，聚酯负荷小幅下调至91.7%（-2.2%）ღ✿，长丝前期降负计划兑现ღ✿，瓶片部分装置检修ღ✿。本周长丝产销偏弱ღ✿，终端前期原料备货充足ღ✿，下游产品跟涨乏力ღ✿，多以消化原料库存为主ღ✿；长丝产品库存本周继续小幅累积ღ✿，当前库存压力仍处于健康水平ღ✿。近期原料基差再次走强ღ✿，聚酯环节各产品现金流加工费再次承压ღ✿。终端而言ღ✿，织机与纱厂负荷持稳ღ✿，订单表现分化明显ღ✿，总体抢出口表现或不及预期ღ✿，后续需求持续性仍需进一步观察ღ✿。总体而言ღ✿，乙二醇目前仍维持强现实弱预期格局ღ✿。近端

　　6月去库预期难以扭转ღ✿，部分货源固化背景下ღ✿，现货矛盾仍有激化预期ღ✿；中长期来看ღ✿，聚酯主动减产去库存存在合理性ღ✿，但具体实施仍需依赖于大厂决心与团结程度ღ✿，仍需进一步观察关税谈判动态ღ✿。操作上近期可逢低7-9正套ღ✿，中长期供需结构预期转弱ღ✿，但宏观预期摇摆幅度较大ღ✿，单边谨慎逢高布空ღ✿。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主ღ✿，近期受原料走势偏强影响加工费大幅压缩ღ✿，可关注瓶片盘面加工费逢低布多机会ღ✿。甲醇ღ✿：尝试多配

　　:上周甲醇港口库存止跌回升ღ✿，外轮集中卸货ღ✿，其中显性卸货24.56万吨ღ✿。江苏沿江本周在船发支撑下提货明显增加ღ✿，最终库存积累有限ღ✿；浙江地区刚需稳定ღ✿，外轮较多卸货供应下库存积累ღ✿。华南港口库存窄幅去库ღ✿。广东地区周期内少量进口及内贸船只补充供应ღ✿，周边及当地下游消耗良好ღ✿，社会库区提货量提升ღ✿，因此库存表现去库ღ✿。福建地区周内仅少量进口船只抵港ღ✿，下游刚需消耗下ღ✿，库存继续去库ღ✿。【南华观点】ღ✿：甲醇总持仓量上升ღ✿，多空博弈加剧ღ✿，但盘面价格维持

　　2200震荡ღ✿，整体看下来前期超涨溢价部分已经跌回ღ✿，不建议继续做空ღ✿。本周西南ღ✿、内地ღ✿、港口分别下跌100ღ✿、120ღ✿、30ღ✿，内地补跌后拍卖成交好转ღ✿，5月港口累库不及预期基差走弱减缓ღ✿，西南气制亏损加剧ღ✿，后续气头装置停工需关注ღ✿。本周江苏海事局限制25年以上的船禁止停靠长江段ღ✿，甲醇船主要停靠太仓ღ✿、南京ღ✿，由于甲醇船龄偏大ღ✿，大概影响22条船ღ✿，约30%运力ღ✿，后期大概率延长卸货时间ღ✿，进口成本有所提高ღ✿，6下基差有所提振ღ✿，但目前来看盘面仍未充分计价ღ✿。伊朗5月装船91万吨ღ✿，6月整体到港预计130万吨ღ✿，进口回归中ღ✿，但是累库幅度偏慢ღ✿，低价刺激下太仓ღ✿、华南提货好转ღ✿。下游来看ღ✿，醋酸5月顺利投产1套新装置ღ✿，剩余两套预计6月顺利投产ღ✿。综上ღ✿，考虑到甲醇上游投产速度低于下游ღ✿，累库偏慢叠加海事新规影响ღ✿，甲醇尝试多配ღ✿。PP

　　PP拉丝华北现货价格为6980元/吨ღ✿，华东现货价格为7020元/吨ღ✿，华南现货价格为7140元/吨ღ✿。【基本面】供应端ღ✿，本期

　　PP开工率为75.45%（-1.38%）尊龙凯时人生就是搏ღ✿！ღ✿。PP装置检修在本周有所增加ღ✿，但从检修计划看ღ✿，6月总体检修损失量预计减量ღ✿，供给压力将有所回升ღ✿。并且ღ✿，裕龙两套装置加镇海一套装置计划在6月投产ღ✿，预计新增产能共130万吨ღ✿，这将给PP供给端带来较大压力ღ✿。需求端ღ✿，本期下游平均开工率为49.83%（-0.44%）ღ✿。其中ღ✿，BOPP开工率为59.76%（-0.41%）ღ✿，CPP开工率为50%（0%）ღ✿，无纺布开工率为37.1%（-0.25%）ღ✿，塑编开工率为45.2%（-0.5%）ღ✿。本周下游开工率纷纷回落ღ✿，关税下降所带来的需求增量延续性有限ღ✿。库存方面ღ✿，PP总库存环比下降7.64%ღ✿。上游库存中ღ✿，两油库存环比下降5.89%ღ✿，煤化工库存下降6.16%ღ✿，地方炼厂库存下降6.5%ღ✿。中游库存中ღ✿，贸易商库存环比下降11.05%ღ✿，港口库存下降7.94%ღ✿。【观点】从基本面看ღ✿，

　　PP预计呈供增需弱格局ღ✿。在供给端ღ✿，装置检修量的减少ღ✿，叠加多套装置计划在年中集中投产ღ✿，供给压力预计大幅增加ღ✿。在需求端ღ✿，今年PP下游总体需求偏中性ღ✿，塑编ღ✿、无纺布开工率较往年有所回升ღ✿，而膜类需求较往年偏差ღ✿。在市场逐步饱和ღ✿、利润不断压缩的环境下ღ✿，下游工厂普遍采取按订单采购生产的策略ღ✿，并尽量维持低库存状态ღ✿，这导致需求增长受到较大限制ღ✿。所以ღ✿，目前的核心问题仍是下游需求无法消化上游产能增量带来的供给压力ღ✿，导致PP持续呈现偏弱走势ღ✿。但是考虑到当前盘面已经到达较低位ღ✿，继续向下的空间不大ღ✿，预计呈现偏弱震荡趋势ღ✿，所以不建议在当前位置继续追空ღ✿。PE

　　LLDPE华北现货价格为7020元/吨ღ✿，华东现货价格为7100元/吨ღ✿，华南现货价格为7250元/吨ღ✿。【基本面】供给端ღ✿，本期

　　PE开工率为76.77%（-1.18%）ღ✿，装置检修损失量在本周进一步增加ღ✿。从检修计划看ღ✿，下周装置检修将小幅减量ღ✿，而集中检修季预计持续至7月ღ✿。需求端ღ✿，本期PE下游平均开工率为39.3%（-0.09%）ღ✿。其中ღ✿，农膜开工率为12.98%（-1.07%）ღ✿，包装膜开工率为48.59%（-0.6%）ღ✿，管材开工率为31.5%（-0.5%）ღ✿，注塑开工率为55%（-0.95%）ღ✿，中空开工率为38.68%（+2.36%）ღ✿，拉丝开工率为31.54%（+1.44%）ღ✿。除中空ღ✿、拉丝外ღ✿，其他下游开工率均出现小幅下滑ღ✿，关税下降所带来的需求增量缺乏延续性ღ✿。库存方面ღ✿，PE总库存环比下降1.19%ღ✿，其中上游石化库存环比下降2%ღ✿，煤化工库存下降10%ღ✿，贸易商库存上升2%ღ✿。【观点】从基本面来看ღ✿，

　　PE偏弱的格局仍将延续ღ✿。在供给端ღ✿，虽然PE当前仍处于装置集中检修期中ღ✿，但由于今年上半年PE装置投产较多ღ✿，产量持续出于高位ღ✿，装置检修带来的供给减量不足以完全缓解新增产能带来的供给增量压力ღ✿。而在需求端ღ✿，今年下游需求整体较往年偏弱ღ✿，加之当前仍处于农膜产销淡季ღ✿，大部分下游企业以按需拿货为主ღ✿，尽量维持低库存的状态ღ✿。由于在上游供给过剩ღ✿，而下游需求看不到增量驱动的情况下ღ✿，我们认为PE走势较难出现趋势性反转ღ✿。但是考虑到当前PE盘面已经到达较低位ღ✿，继续向下的空间不大ღ✿，预计将维持偏弱震荡趋势ღ✿，所以不建议在当前位置继续追空ღ✿。苯乙烯ღ✿：冲高回落

　　5845（+20）ღ✿，苯乙烯现货7435（-280）ღ✿，主力基差417（-158）【库存情况】截至

　　6月3日ღ✿，江苏纯苯港口库存14.5万吨ღ✿，较上期环比增加1.4%ღ✿。截至2025年6月3日ღ✿，江苏苯乙烯港口库存8.91万吨ღ✿，较上周期增加1.45万吨ღ✿，幅度+19.44%ღ✿；截至2025年5月29日ღ✿，中国苯乙烯工厂样本库存量17.07万吨ღ✿，较上一周期减少1.57万吨ღ✿，环比减少8.44%ღ✿。【南华观点】

　　纯苯ღ✿：供应端受前期检修装置重启影响ღ✿，石油苯ღ✿、加氢苯开工率均有所提升ღ✿。需求方面ღ✿，五大下游中苯酚开工率小幅下降ღ✿，己二酸开工率基本持平ღ✿，其他三大下游苯乙烯ღ✿、己内酰胺ღ✿、苯胺开工率有不同程度提升ღ✿，总体对纯苯需求提升ღ✿。上周纯苯供需双增ღ✿，周产量供需差小幅走扩ღ✿。华东港口库存明显增加ღ✿，欧洲货源陆续到港ღ✿，

　　6月进口量预计再次触及前高ღ✿。综合来看纯苯供应有增量预期ღ✿，需求端无明显好转ღ✿，基本面持续偏弱ღ✿，绝对价格回落至6000元/吨以下ღ✿，后续可关注调油需求是否能为纯苯带来供需变化ღ✿。苯乙烯ღ✿：供应端装置重启带来产量增量ღ✿，苯乙烯本阶段检修高峰期已过ღ✿，后续供应逐渐增加ღ✿，听闻停车已久的玉皇碧玺论坛ღ✿、盛腾苯乙烯装置有望于

　　6月回归ღ✿，后续供应逐渐增加ღ✿。需求端ღ✿，EPS开工小幅波动ღ✿，PSღ✿、ABS开工率提升ღ✿，3S综合需求有所回升ღ✿。关税下调对于3S的利好昙花一现ღ✿，后续3S逐渐进入需求淡季ღ✿，需求支撑不足ღ✿。上周5下纸货交割结束ღ✿，后半周基差有所回落但依然维持在高位ღ✿，经历空头补空后短时现货流动性还是紧张ღ✿，并且当前下游工厂原料库存处于低位ღ✿，因此一旦出现宏观或装置变动利好ღ✿，市场情绪好转ღ✿，短时苯乙烯的现货价格ღ✿、近月基差可能仍将偏强运行ღ✿，供应增量兑现到港口累库仍需时间ღ✿。中长期来看苯乙烯价格受纯苯拖累预计向下运行ღ✿，可关注远月纯苯-苯乙烯价差做缩机会ღ✿。昨日盘面受原油影响高开后快速回落ღ✿，日间最新数据显示苯乙烯港口继续累库ღ✿，盘面和近月基差均明显下跌ღ✿。燃料油ღ✿：裂解走弱

　　5月份ღ✿，俄罗斯高硫出口-3万吨ღ✿，伊朗高硫出口-33万吨ღ✿，伊拉克-3万吨ღ✿，墨西哥出口-7万吨ღ✿，委内瑞拉+15万吨ღ✿，供应依然紧张ღ✿；需求端ღ✿，在船加注市场ღ✿，新加坡进口依然高位ღ✿，加注市场供应充裕ღ✿；在进料加工方面ღ✿，5月份中国-60万吨ღ✿，印度+1.2万吨ღ✿，美国+28万吨ღ✿，进料需求减弱ღ✿，在发电需求方面ღ✿，沙特进口+6万吨ღ✿，阿联酋+50万吨ღ✿，埃及+14万吨ღ✿，有小幅提振ღ✿。库存端ღ✿，新加坡浮仓库存高位盘整ღ✿，马来西亚高硫浮仓库存g高位盘整ღ✿，中东浮仓高位库存回落【南华观点】

　　5月份燃料油出口延续紧张ღ✿，在进料需求方面ღ✿，印度和美国进口增加ღ✿，中国进口缩量ღ✿，整体进料需求走弱ღ✿，埃及ღ✿、沙特和阿联酋进口增加ღ✿，提振发电需求预期ღ✿，新加坡和马来西亚浮仓库存高位ღ✿，新加坡市场供应端紧张的格局缓和ღ✿，短期交割品依然偏少ღ✿，但驱动放缓ღ✿，短期裂解可能高位回落低硫燃料油ღ✿：跟随成本波动

　　5月份科威特出口环比-7万吨ღ✿，阿联酋进口-8万吨ღ✿，中东供应-23万吨ღ✿，巴西-0.1万吨ღ✿，西北欧市场供应+23万吨尊龙ag旗舰厅登录ღ✿，ღ✿，非洲供应环比持-1.3万吨ღ✿，5月份海外供应环比变化不大ღ✿；需求端ღ✿，5月份中国进口+3.4万吨ღ✿，日韩进口-15万吨ღ✿，新加坡+25万吨ღ✿，马来西亚进口+24万吨ღ✿，新加坡进口增加ღ✿；库存端ღ✿，新加坡库存+83.2万桶ღ✿；ARA+4.7万吨ღ✿，舟山-25万吨【南华观点】

　　5月份短期海外市场ღ✿，供应低位ღ✿，整体出口萎靡ღ✿，国内因短期炼厂检修ღ✿，国内低硫供应缩量ღ✿，提振5月份低硫裂解ღ✿，由于上周海外低硫供应增加ღ✿，且国内6月份国内排产计划增加ღ✿，低硫裂解出现明显疲软ღ✿，短期驱动向下ღ✿。沥青ღ✿：需求或阶段性转弱

　　+5.8%至32.2%ღ✿，华东-11.9%至26.8%ღ✿，中国沥青总的开工率-3.1%至27.7%ღ✿，山东沥青产量+2.9至16.8万吨ღ✿，中国产量-5.1万吨至47.8万吨ღ✿。需求端ღ✿，中国沥青出货量-1.54万吨至25.86万吨ღ✿，山东出货+1.37万吨至8.53万吨ღ✿；库存端ღ✿，山东社会库存+0.1万吨至12.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨为17.3万吨ღ✿，中国社会库存+1.2万吨至52万吨ღ✿，中国企业库存-0.8万吨至53.7万吨ღ✿。【南华观点】从近端供需看ღ✿，周度产量环比有所增加ღ✿，增幅约

　　5.2%ღ✿，需求端因华南华东降雨影响ღ✿，库推需求减少7.5%ღ✿，库存消费比本周增加ღ✿。估值上看ღ✿，华北市场基差环比走强ღ✿；同时盘面裂解价差继续走强ღ✿，整体估值仍处高位ღ✿，目前尚未看到明确的转势信号ღ✿。短期看进入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升ღ✿，中长期看十四五最后一年带来的需求端的增量预期仍然存在ღ✿，旺季表现仍然可期ღ✿，回调后依旧维持多头配置为主ღ✿。尿素ღ✿：政策左右

　　10-30元/吨ღ✿，主流区域中小颗粒价格参考1720-1830元/吨ღ✿。受消息面影响ღ✿，山东ღ✿、河南低价跌至1780-1810元/吨后成交明显好转ღ✿，目前市场仍处博弈阶段ღ✿。【库存】ღ✿：截至

　　2025年5月28日ღ✿，中国尿素企业总库存量98.06万吨ღ✿，环比+6.32万吨ღ✿，中国主要港口尿素库存统计20.5万吨ღ✿，环比+0.2万吨ღ✿。【南华观点】ღ✿：假期内氮肥协会发布对

　　6月的各区域的尿素出厂指导价建议为5月底各区域的加权平均值ღ✿，最高价为指导价基础上浮100元ღ✿，协会规定在作出调整之前不得擅自突破最高价ღ✿。受此影响山东尿素工厂收单转好ღ✿，现货调涨ღ✿。预计尿素价格短期呈现震荡运行的格局ღ✿。基本面来看ღ✿，在国内基本面与政策共同抑制下ღ✿，尿素上方空间较为有限ღ✿。预计现货后续呈现震荡承压的状态ღ✿。但下方空间来看ღ✿，出口通道的放开或阶段性缓解基本面压力ღ✿，对尿素价格形成支撑ღ✿，尤其是伴随出口通道的逐步放开ღ✿，或有阶段性的反弹ღ✿。综上ღ✿，尿素处在上有压制下有支撑的格局下ღ✿，09合约预计震荡ღ✿。玻璃纯碱ღ✿：低价之下ღ✿，关注预期变化

　　162.43吨ღ✿，环比周一+2.20万吨ღ✿，环比上周四-5.25万吨ღ✿；其中ღ✿，轻碱库存81.83万吨ღ✿，环比周一+0.67万吨ღ✿，环比上周四-1.45万吨ღ✿，重碱库存80.60万吨ღ✿，环比周一+1.53万吨ღ✿，环比上周四-3.80万吨ღ✿。【南华观点】

　　6月检修预期尚存ღ✿，但影响或不及5月ღ✿，目前看5-6月整体检修量不及预期ღ✿。从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩ღ✿。大格局上ღ✿，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动ღ✿，但尚不影响整体供需格局ღ✿，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中ღ✿，库存处于历史高位ღ✿。需求端ღ✿，整体刚需持稳ღ✿，光伏端有重回过剩格局的趋势ღ✿。新投产能逐步释放产量ღ✿，远期也仍有投产预期ღ✿。检修未能提供短暂的支撑ღ✿，且随着成本下移产业链利润尚存ღ✿。不过目前盘面价格下行至1200元/吨附近ღ✿，大幅贴水现货ღ✿，进一步下挫需要碱厂降价或库存快速累积ღ✿。玻璃ღ✿：

　　现货整体维持弱势ღ✿，且仍有降价预期ღ✿。供应端保持点火与冷修并存的状态ღ✿，日熔小幅波动ღ✿，暂无预期外影响ღ✿。当前玻璃累计表需下滑近

　　10%ღ✿，简单线性外推的情况下ღ✿，要使得下半年玻璃维持供需平衡的话ღ✿，日熔需下滑至15.4万吨ღ✿，淡季下或去库下则需要更低的日熔ღ✿。目前盘面价格逐步接近全产业链亏损的程度ღ✿，继续等待现货降价预期兑现ღ✿。玻璃如果低价持续ღ✿，关注冷修预期的增加幅度ღ✿。虽然玻璃估值已经处于相对低位ღ✿，但短期基本面和成本支撑仍然较弱ღ✿。纸浆ღ✿：主力移仓ღ✿，驱动僵持

　　6月3日ღ✿：纸浆期货SP2507主力合约收盘下跌110元至5304元/吨ღ✿。夜盘下跌8元至5296元/吨ღ✿。【产业资讯】针叶浆ღ✿：山东银星报

　　6200元/吨ღ✿，河北俄针报5375元/吨ღ✿。阔叶浆ღ✿：山东金鱼报4125元/吨ღ✿。【核心逻辑】昨日纸浆期货

　　07主力合约价格震荡下行ღ✿，持仓量减少ღ✿，以多头减仓占优ღ✿。技术上看ღ✿，日K线收阴线实体ღ✿，价格重心平移ღ✿，小级别均线系统向下排列ღ✿。昨日进口木浆现货价格稳定ღ✿，山东地区进口针叶浆部分品牌现货价格松动30元/吨ღ✿；进口阔叶浆现货高价成交不畅ღ✿，江浙沪地区部分牌号现货价格松动30元/吨ღ✿。短期07主力合约减仓ღ✿，09合约增仓ღ✿，主力合约持仓向远月转移ღ✿，近月合约资金矛盾减弱ღ✿。基本面来看ღ✿，供应端外盘报价僵持ღ✿，远期进口量预计减少ღ✿。需求端木浆成品纸种间有所区分ღ✿，白卡纸短期挺价提升市场情绪ღ✿，但由于新增产能投放预期ღ✿，预计价格上行压力较大ღ✿。其它纸种价格偏弱表现ღ✿，整体下游需求弱稳ღ✿，纸浆基本面驱动不明显ღ✿，价格震荡为主ღ✿。烧碱ღ✿：关注预期变化

　　5月30日ღ✿，据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.49万吨（折百）ღ✿，环比上周减少1.44%ღ✿，同比增加8.64%ღ✿。本周各区域液碱库存变化不一ღ✿，华东地区因有企业处于检修状态ღ✿，企业出游情况尚可ღ✿，其中山东下游氧化铝接货积极ღ✿，企业库存量亦有下滑ღ✿。华南地区液碱交易情况尚好ღ✿，本周企业库存亦有缩减ღ✿，市场出货情况尚可ღ✿。华中河南地区氧化铝需求表现不佳ღ✿，企业出货情况相对清淡ღ✿，液碱库存有所增长ღ✿。【南华观点】

　　6月检修仍然不少ღ✿，整体供应压力不会很大ღ✿，且魏桥和50碱出口有一定承接能力ღ✿。近端看上游出仓单意愿不高ღ✿，不具备明显压力ღ✿，非铝虽然反馈一般ღ✿，但是也不具备明显压制力ღ✿。中期供需偏弱压制整体价格ღ✿，或等待现货走弱ღ✿。以上评论由分析师凌川惠（

　　供应端ღ✿：国内生猪出栏均重依然高企ღ✿，近期猪价波动有限ღ✿，规场未有明显降重出猪操作ღ✿。中小场来看ღ✿，南方标肥价差仍存ღ✿，养殖户多意向出栏大体重猪源ღ✿。2.

　　从现货来看ღ✿：北方二育利润转负后ღ✿，山东也迎来转负ღ✿，全国出栏均重增速也开始放缓出现僵持ღ✿，二育销售数据占比也有下滑ღ✿，都反映出当下二育行为有所降温ღ✿，而一降温原本稳定的猪价就出现松动ღ✿，有摇摇欲坠的表现ღ✿，从本周的调研来看ღ✿，端午的需求其实已经提前启动（屠宰猪肉）ღ✿，所以本质还是供应偏多ღ✿。【南华观点】

　　节后市场出栏增加ღ✿，消费需求下降ღ✿，产品订单增量跟进有限ღ✿，屠宰企业外采拿猪积极性不高ღ✿，市场高价成交不足ღ✿，随节日效应逐渐消退ღ✿。

　　盘面价格破位下行ღ✿，易跌难涨ღ✿。当前横盘整理ღ✿，待调整充分后ღ✿，延原趋势走弱的概率仍然较高ღ✿。油料ღ✿：注意回调风险

　　【盘面回顾】外盘美豆油缺乏生柴利好而带跌美豆ღ✿；内盘豆系现货基差继续走弱ღ✿，菜系因出现中加和谈预期而走弱ღ✿。

　　【供需分析】对于进口大豆ღ✿，买船方面看ღ✿，外盘表现弱势ღ✿，巴西贴水小幅修复ღ✿，内盘表现较为坚挺ღ✿，远月榨利得到修复ღ✿，但四季度仍未有产地报价ღ✿。到港方面看ღ✿，

　　6月1150万吨ღ✿，7月1150万吨ღ✿，8月950万吨ღ✿，二ღ✿、三季度供应仍偏充裕ღ✿，但四季度买船缺口仍存ღ✿。对于国内豆粕ღ✿，二季度结转及三季度供应压力较大ღ✿，将使得现货基差持续表现弱势ღ✿，而盘面在天气市炒作来临前表现偏强ღ✿；目前油厂大豆供应逐渐恢复ღ✿，原料库存不断回升ღ✿，豆粕库存由于下游提货较多而表现底部维稳ღ✿，但后续大豆集中到港压力仍对三季度豆粕价格形成压制ღ✿。从需求端来看ღ✿，节后下游继续以执行前期合同为主ღ✿，随用随买情绪延续ღ✿，叠加东北地区二育入场受限ღ✿，备货积极性不佳ღ✿，基差将继续走弱ღ✿。

　　菜粕端来看ღ✿，现货供应压力仍存ღ✿，水产投产未出现明显增量背景下ღ✿，后续库存去化表现艰难ღ✿；远月供应端多头逻辑存在中加缓和预期ღ✿，盘面率先表现弱势ღ✿，后续关注中加贸易关系为主ღ✿。

　　【后市展望】外盘主线逻辑仍在于美豆种植天气炒作ღ✿，短期内缺乏利多支撑而表现震荡偏弱ღ✿；内盘由于现实供应压力持续压制粕类近月及现货价格ღ✿，而远月盘面多头天气市炒作与贸易战供应缺口预期无法证伪ღ✿，整体看盘面处于低位震荡ღ✿，等待驱动过程中ღ✿。

　　2290元/吨ღ✿，+0元/吨ღ✿；蛇口港ღ✿：2460元/吨ღ✿，+0元/吨ღ✿；哈尔滨报价2150元/吨ღ✿，+0元/吨ღ✿。淀粉ღ✿：黑龙江绥化报价2650元/吨ღ✿，+0元/吨ღ✿；山东枣庄报价2880元/吨ღ✿，+0元/吨ღ✿。【市场分析】东北贸易商目前整体心态尚可ღ✿，低价售粮意向稍显一般ღ✿。少部分深加工企业继续上调玉米收购价格ღ✿。华北地区玉米价格稳中偏强运行ღ✿。随着小麦收割临近ღ✿，基层贸易商出货减弱ღ✿，供应逐渐偏紧ღ✿。下游饲料厂继续提货前期订单ღ✿，小麦替代比例继续增加ღ✿，玉米采购刚需为主ღ✿，玉米相比小麦性价比较低ღ✿，下游需求一般ღ✿。

　　淀粉方面ღ✿：华北和东北玉米淀粉价格暂稳运行ღ✿。随着国内气温逐渐升高ღ✿，玉米淀粉下游部分消费好转ღ✿，糖浆整体需求小幅回升ღ✿，造纸维持高位运行ღ✿，民用表现一般ღ✿。

　　6月1日全美棉花播种进度66%ღ✿，小幅落后于往年平均水平ღ✿，全美现蕾率8%ღ✿，处于中等水平ღ✿，全美棉株整体优良率49%ღ✿，较去年同期低12个百分点ღ✿，其中得州棉株整体优良率38%ღ✿，较去年同期高14个百分点ღ✿，均处于近年中等水平ღ✿。【郑棉信息】目前新疆新棉多处于第六ღ✿、七真叶期ღ✿，各棉田陆续开始现蕾ღ✿，整体长势良好ღ✿，近期新疆有所降温ღ✿，部分棉区长势放缓ღ✿，但端午节后新疆整体气温或有回升ღ✿，有利于新棉的生长ღ✿。近期美国对外关税扰动持续ღ✿，美国法院叫停特朗普

　　“解放日”贸易政策后ღ✿，重新批准了特朗普政府的请求ღ✿，暂时恢复其关税政策ღ✿，在政策的频繁变动下ღ✿，订单实际落地增量有限ღ✿，下游企业态度趋于谨慎ღ✿，在传统需求淡季下观望情绪较重ღ✿，成品库存小幅增加ღ✿，布厂负荷开始下滑ღ✿。【南华观点】当前美国关税政策不确定性较高ღ✿，国内下游正值需求淡季ღ✿，抢出口订单未见明显增量ღ✿，短期棉价或震荡偏弱运行ღ✿，上方关注

　　ICE原糖期货周二小幅收高ღ✿，盘中跌至四年低点ღ✿，亚洲地区作物前景改善助推其下跌趋势ღ✿。昨日夜盘ღ✿，郑糖延续跌势ღ✿，整体继续保持疲软态势ღ✿。

　　1ღ✿、巴西对外贸易秘书处出口数据显示ღ✿，5月前两四周出口糖157.23万吨ღ✿，日均出口9.83万吨ღ✿，较上年5月减少26%ღ✿。2

　　ღ✿、近期干燥的天气令巴西料提振巴西收成ღ✿，一家机构预估ღ✿，巴西25/26榨季产量将在6.65亿吨ღ✿，与上次预估持平ღ✿。3

　　ღ✿、印度迎来最早季风雨ღ✿，比往年提前两周左右ღ✿，为1950年以来最早季风雨尊龙人生就是傅ღ✿。但最近季风停滞不前ღ✿，预计未来一周多时间维持较低降雨ღ✿，预计6月11日以后降雨恢复ღ✿。返回搜狐ღ✿，查看更多