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　　尊龙appღ★✿。化工码头ღ★✿，尊龙凯时官网ღ★✿。尊龙凯时 - 人生就是搏!平台尊龙凯时 - 人生就是搏!平台尊龙人生ღ★✿，在IPO政策收紧和审核标准趋严的背景下ღ★✿，2024年上市新股数量和总募资额较2023年都大幅减少ღ★✿。其中ღ★✿，沪市的主板共迎来了17家企业的首发上市ღ★✿，总募资额约175.20亿ღ★✿，科创板则共实现IPO挂牌交易15家ღ★✿，总募资额约151.59亿ღ★✿。

　　在此背景下ღ★✿，湖南中创化工股份有限公司（以下简称“中创化工”）的IPO审核进程也较为缓慢ღ★✿。自2023年5月获上交所受理主板上市申请后ღ★✿，9月份就完成了首轮审核问询ღ★✿，但2024年除更新财务资料外ღ★✿，未有其他进展尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★✿。

　　据公开披露的完整年度数据ღ★✿，2022年和2023年ღ★✿，中创化工营业收入均保持小幅增长ღ★✿，但是扣非归母净利润却连年下降ღ★✿，呈现增收不增利的特点ღ★✿。主营产品中丁酮的销售和盈利能力均发生较大变化ღ★✿，2022年该产品毛利润一度高达9830.50万元ღ★✿，占主营业务毛利38.66%ღ★✿，然而2024上半年毛利润却是-10.48万元ღ★✿，占主营业务毛利-0.07%ღ★✿，毛利率也从28.9%降至-14.13%ღ★✿，令人大跌眼镜ღ★✿。报告期内主要产品销售情况发生如此巨变ღ★✿，不禁让人对其业务稳定性感到担忧ღ★✿。

　　此外ღ★✿，中创化工前身是中国石油化工集团有限公司（以下简称“中石化”）的改制分流单位ღ★✿，虽从中石化体系剥离出来多年ღ★✿，但在人员ღ★✿、业务ღ★✿、资产等方面仍与之存在千丝万缕的联系ღ★✿，尤其是超五成的主要原材料ღ★✿、电力和蒸汽均从中石化采购ღ★✿，对中石化的依赖程度较高ღ★✿，遭到上交所对公司独立性的质疑ღ★✿。

　　中创化工主要从事新型环保溶剂业务的生产ღ★✿、研发和销售ღ★✿，产品包括乙酸仲丁酯ღ★✿、乙酸异丙酯和丁酮等ღ★✿。

　　报告期各期尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★✿，中创化工扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为1.34亿元尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★✿、1.23亿元ღ★✿、1.12亿元ღ★✿、0.82亿元ღ★✿，2022年ღ★✿、2023年分别同比增长-7.83%ღ★✿、-9.20%ღ★✿。

　　招股说明书显示ღ★✿，中创化工较为核心的产品为乙酸仲丁酯ღ★✿、乙酸异丙酯ღ★✿、丁酮ღ★✿。从各产品的收入走势来看ღ★✿，不难发现2023年丁酮的收入占比急剧下滑ღ★✿，2024上半年更是仅有0.09%ღ★✿；乙酸仲丁酯ღ★✿、乙酸异丙酯2023年销售收入大幅增长ღ★✿，尤其是乙酸仲丁酯ღ★✿，占主营业务收入的比例一举提升

　　报告期各期ღ★✿，中创化工主营业务毛利率分别为23.18%ღ★✿、20.00%ღ★✿、17.05%和17.89%ღ★✿，2022年和2023年分别下滑了约3个百分点ღ★✿。

　　不得不承认ღ★✿，毛利率持续走低的背景下dnf武者ღ★✿，销量的大幅增长确实在一定程度上掩盖了盈利萎缩对公司营业收入带来的负面影响ღ★✿。2022年及2023年ღ★✿，乙酸仲丁酯的销量同比上一年变动率分别为3.14%ღ★✿、73.34%ღ★✿，乙酸异丙酯的销量同比变动率分别为-6.72%ღ★✿、149.51%ღ★✿，丁酮同比变动率为20.75%ღ★✿、-88.32%ღ★✿。

　　不过ღ★✿，依靠销量增长来改善毛利下滑对营业收入的影响ღ★✿，并非长久之计ღ★✿，毕竟市场需求和竞争格局随时可能发生变化ღ★✿。一旦某项产品ღ★✿，譬如丁酮ღ★✿，出现市场饱和或竞争加剧ღ★✿，销量的增长势必难以为继ღ★✿，届时售价下降带来的利润压缩将难以通过销量增长来弥补ღ★✿。

　　具体来看三大主营产品盈利能力在报告期内的变化ღ★✿，2022年毛利率下滑幅度最大的是乙酸仲丁酯dnf武者ღ★✿，由2021年的28.61%下降了逾十个点至17.96%ღ★✿，中创化工对此解释称主要是成本上涨和降低售价ღ★✿；2023年毛利率下滑幅度最大的是丁酮ღ★✿，由2022年的28.90%下降至0.87%ღ★✿，小编再三确认后仍难以置信ღ★✿，究竟什么原因导致一年时间里丁酮毛利率降低了28.03%ღ★✿，已不足1%？

　　审核问询回复中dnf武者ღ★✿，中创化工对此进行了粗略解释“公司丁酮毛利率较低的主要原因是ღ★✿：公司于2022年对部分不合格的丁酮计提了存货跌价准备ღ★✿，且期后丁酮的市场价格仍呈下降趋势ღ★✿，2023年对该部分产品回炼后对外销售”ღ★✿，也就是说主要原因是出现了不合格产品及市场价格下降ღ★✿。

　　据招股说明书披露ღ★✿，中创化工2022年存货跌价损失确定金额为463.96万元ღ★✿，是由某批次丁酮产品质量不合格导致（下图）ღ★✿。

　　虽然公司2023年仍然生产和销售丁酮产品ღ★✿，但这批不合格产品难免对口碑和销售造成些不良影响ღ★✿。2023年丁酮销量达3724.87吨ღ★✿，但毛利率仅为0.87%ღ★✿，毛利润更是低至23.85万元ღ★✿。

　　2023年5月申报主板上市的中创化工ღ★✿，2022年竟然生产出大量不合格产品ღ★✿，申报IPO前一年生产内控竟然还存在不规范问题ღ★✿，实在让人有些失望和担心ღ★✿。

　　更骇人的是ღ★✿，2024上半年丁酮销售毛利率降至-14.13%ღ★✿！成为赔本买卖ღ★✿。曾经占公司主营业务毛利近四成（下图）的产品竟然落得如此拉胯的境地ღ★✿，中创化工及其保荐人一番解释能否得到交易所认可？

　　众所熟知ღ★✿，主板突出“大盘蓝筹”特色ღ★✿，重点支持业务模式成熟ღ★✿、经营业绩稳定ღ★✿、规模较大ღ★✿、具有行业代表性的优质企业ღ★✿。中创化工的表现与“经营业绩稳定”这一标准的契合程度究竟还有多少呢？

　　值得一提的是ღ★✿，公司将本次发行的募集资金都拟用于投资10万吨/年电子级碳酸酯项目ღ★✿，该项目与公司现有的产品线不同尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★✿，难道说中创化工正试图通过这一新项目来改善当前的产品结构和盈利能力？

　　据招股说明书披露ღ★✿，该募投项目的技术并非来源于中创化工的自主研发ღ★✿，而是外购ღ★✿。2021年12月ღ★✿，中创化工与技术合作方唐山好誉科技开发有限公司（以下简称“唐山好誉”）签订了《技术转让（技术秘密）合同》ღ★✿，约定唐山好誉将其拥有的“以环氧丙烷为原料生产工业级碳酸丙烯酯尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★✿、碳酸二甲酯以及电子级碳酸丙烯酯ღ★✿、碳酸二甲酯ღ★✿、碳酸甲乙酯ღ★✿、碳酸二乙酯的技术”使用权转让给中创化工ღ★✿。

　　不过ღ★✿，外部引进技术的消化吸收ღ★✿、新产线的运营管理以及产品的市场推广等都需要时间去磨合和优化ღ★✿，该产品未来在市场上有如何的表现还是个未知数ღ★✿，但以当前的产品结构ღ★✿，中创化工的盈利能力不仅难以恢复到20%ღ★✿，甚至有可能在上市后进一步下滑ღ★✿。

　　资料显示ღ★✿，中创化工及主要股东是在中国石化长岭炼化公司（以下简称“长岭炼化”）2000年进行企业内部改革的背景下设立ღ★✿，长岭炼化是中石化的全资子公司ღ★✿。虽然从企业性质层面来看ღ★✿，中创化工早已独立于中石化体系之外ღ★✿，但其发展与中石化之间仍保持着密切而复杂的联系ღ★✿。

　　在人员关系方面ღ★✿。中创化工现有99名自然人股东中的59名与中石化存在任职关系ღ★✿，其中44名股东在入股中创化工前ღ★✿，已从中石化离职或因其所在单位完成改制ღ★✿，从而与中石化解除了关系ღ★✿，其余15名在入股中创化工时与中石化有关（3名在中石化正常任职ღ★✿、3名正在中石化办理离职手续ღ★✿、9 名任职于中石化正在改制过程中的单位）ღ★✿；

　　在业务关系方面ღ★✿。报告期内ღ★✿，中创化工从中石化及下属企业（以下简称“中石化”）采购主要原材料ღ★✿、电力和蒸汽等合计金额分别为4.81亿元ღ★✿、6.05亿元ღ★✿、6.10亿元和3.99亿元尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★✿，占公司采购总额的比例分别为51.41%ღ★✿、57.07%ღ★✿、53.58%和56.36%ღ★✿。

　　需要注意的是ღ★✿，原材料和能源价格的波动对中创化工生产成本有着重大影响ღ★✿。报告期内ღ★✿，直接材料占公司主营业务成本的比例分别为79.92%ღ★✿、78.11%ღ★✿、85.49%和87.40%ღ★✿，电力和蒸汽等直接动力占公司主营业务成本的比例分别为11.56%ღ★✿、13.89%ღ★✿、8.14%和7.31%ღ★✿，两者合计占主营业务成本超过90%ღ★✿。

　　这表明ღ★✿，中创化工不仅在生产中高度依赖于中石化的原材料和能源供应ღ★✿，成本变动上也受其影响较大ღ★✿。若中石化调整供应价格或供应条件ღ★✿，中创化工可能会面临生产受限或成本骤增的风险ღ★✿，进而影响其盈利能力和经营稳定性ღ★✿。

　　值得一提的是ღ★✿，中石化基于生产需要ღ★✿，同时向中创化工采购丙丁烷混合物液化石油气ღ★✿、氢气等产品ღ★✿。2021年至2023年ღ★✿，中石化向中创化工采购金额分别为2626.17万元ღ★✿、786.49万元ღ★✿、6520.53万元ღ★✿。

　　如此看来dnf武者ღ★✿，中石化不仅是中创化工的供应商ღ★✿，还是其客户ღ★✿。而且根据申报材料ღ★✿，中创化工位于湖南省岳阳市长岭地区ღ★✿，其生产场所毗邻长岭炼化及其关联企业ღ★✿，客户ღ★✿、供应商中含大量包括长岭炼化在内的中石化及其关联单位ღ★✿，且存在客户ღ★✿、供应商重叠情况dnf武者ღ★✿。

　　这种与关系较为密切的关联企业高度交织的业务关系ღ★✿，并不是投资者所乐见的ღ★✿。不仅对公司采购ღ★✿、销售业务的真实性和可信赖度带来负向影响ღ★✿，对单一供应商的过度依赖ღ★✿，也不利于中创化工构建多元化ღ★✿、稳定的供应链体系ღ★✿。

　　另外ღ★✿，在技术ღ★✿、资产方面中创化工也得到了相应支持ღ★✿。公司设立之初ღ★✿，长岭炼化与中创化工签订《技术许可合同》ღ★✿，将“乙酸与丙烯直接合成乙酸异丙酯技术”授权给中创化工使用ღ★✿。并且截至问询函回复报告签署的2024年6月26日ღ★✿，中创化工向长岭炼化租赁办公楼ღ★✿、宿舍ღ★✿、车库ღ★✿，租赁面积约 611.32 平方米ღ★✿，同时租赁土地用于储存原材料和产品ღ★✿，租赁面积8821.60平方米ღ★✿。

　　在招股说明书中ღ★✿，中创化工并未将中石化认定为关联方ღ★✿，对此ღ★✿，上交所在合计19项反馈意见中第3项便是对此发问ღ★✿，要求公司说明关联方认定是否充分ღ★✿，前述主体如未被认定为关联方dnf武者ღ★✿，请说明其原因及合理性ღ★✿。

　　在问询函回复文件中ღ★✿，中创化工解释称ღ★✿，公司报告期为 2021-2023 年ღ★✿，因此以2020年1月1日为基准ღ★✿，2020年1月1日前从公司退出的与中石化有关股东ღ★✿，如无其他关系ღ★✿，均不属于公司关联方ღ★✿；与中石化有关的公司现有股东以及2020年1月1日之后从公司退出的股东ღ★✿，若持股比例未达到5%ღ★✿，且不属于发行人的共同实际控制人及一致行动人ღ★✿、 发行人子公司ღ★✿、董事ღ★✿、监事和高级管理人员及其关系密切的家庭成员ღ★✿，且非控股股东ღ★✿、实际控制人ღ★✿、持有公司5%以上股份的股东dnf武者ღ★✿、董事ღ★✿、监事ღ★✿、高级管理人员及其关系密切的家庭成员控制或担任董事（独立董事除外）ღ★✿、高级管理人员的其他企业ღ★✿，则不属于关联方ღ★✿。

　　简而言之ღ★✿，从中创化工退出的与中石化有关股东均在2019年12月以前ღ★✿，中创化工现有股东中与中石化有关的及2020年1月1日之后退出的股东ღ★✿，持股比例均未达到5%ღ★✿。根据规则ღ★✿，中石化不属于中创化工关联方ღ★✿。

　　然而ღ★✿，中创化工与中石化之间的联系深入到了人员ღ★✿、业务ღ★✿、技术ღ★✿、资产等多个维度ღ★✿，中创化工在源头也是追溯至中石化ღ★✿，虽然在关联方认定规则上不属于关联方情况ღ★✿，但是否该仿照关联方进行披露？

　　这种盘根错节的联系在为中创化工带来便利的同时ღ★✿，也为其独立性埋下了潜在风险ღ★✿。未来ღ★✿，中创化工是否能够进一步减少对中石化的依赖ღ★✿，实现经营上的独立与多元化ღ★✿，将是一个严峻的考验ღ★✿。此外ღ★✿，公司能否实质性提升盈利能力ღ★✿，也是其亟需面对并解决的核心挑战ღ★✿。